斗鱼虎牙合并，谁会失意？谁在博弈？谁将受益？

“斗牙”“虎鱼”“虎鲨”，在斗鱼、虎牙合并一事遭到曝光之后，无数网友想象着二者走向“合体”后，能够取一个如何保持双方特色的名称。或许是因昨日斗鱼、虎牙1：1 合并一事曝光的内容太少，大众看法普遍偏向娱乐化。今日，合并一事的诸多细节相继被曝光，将此事的来龙去脉予以全方位呈现。

斗鱼、虎牙合并一事早在两个月前就已成定局，游戏智库此前曾报告，在8月10日晚间，斗鱼宣布，其董事会已收到腾讯控股有限公司于2020年8月10日发出的不具约束力的初步建议书，提议斗鱼和虎牙进行股票换股票合并。8月11日上午，虎牙CEO董荣杰对内发布公开信，就日前腾讯发出有关虎牙和斗鱼合并的初步非约束性建议书表示，虎牙将考虑增发股份，并以虎牙的股份来购买斗鱼的所有股份。

根据新京报的报道，自8月12日收到腾讯建议换股合并的邀约后，虎牙和斗鱼双方对合并事宜进行了审慎评估，目前，虎牙和斗鱼的董事会分别批准了合并协议。换言之，此事在8月10日就已经确认，剩下的仅仅是执行问题。

根据合并协议所规定，斗鱼、虎牙双方将按照1股斗鱼ADS换0.73股虎牙ADS的比例进行合并。根据该换股比例，斗鱼将在现有市值基础上溢价后，以与虎牙相对等的1:1市值水平兑换新股，斗鱼现有股东和虎牙现有股东将在合并后公司中各占50%的经济权益。

同时，虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，包括由美国存托凭证（ADS）所代表的普通股。这也就意味着，斗鱼将成为虎牙全资子公司并在登陆纳斯达克15个月之后退市。

10月12日，双方的股价均出现明显波动，截至目前，斗鱼每股15.68美元，上涨12%，总市值49.78亿；虎牙每股22.91美元，下跌11.17%，总市值50.95亿美元。

其实近几个月斗鱼和虎牙的市值差距始终保持在一个相对稳定的区间，8月10日，虎牙的市值约为53亿美元，而斗鱼的市值则在45亿美元上下。在合并协议确认前的一个交易日，斗鱼和虎牙的市值分别为57.3亿美金和44.5亿美金。

不过网友关心的更多是合并之后“姓什么”的问题，根据合并协议，新公司采取业内比较普遍的联席CEO制度，原斗鱼CEO陈少杰和虎牙CEO董荣杰，将共同出任公司的联席CEO，陈少杰也将成为虎牙董事会第十名成员，合并预计于2021年上半年完成交割。合并之后，腾讯将成为公司的第一大股东，将拥有60%以上投票权。按照此前国内市场中的过往经验，联席CEO制度往往是一种过渡方案，至于此次最终结果如何，还需用时间来回答。

作为千播大战过后剩下的两位巨头，斗鱼和虎牙最终还是从“相互厮杀”走向了“握手拥抱”。此前部分市场人士分析，斗鱼虎牙合并的结果，将是斗鱼退市，虎牙保持上市主体，公司人员架构沿用斗鱼班底，合并后二者内容打通，但分两个团队独立运营，品牌也继续保留。

合并协议中记述的实际内容与上述猜测大致吻合。据了解，斗鱼和虎牙的产品和品牌仍将保持相对独立运营。值得注意的是，在签署此合并协议的同时，斗鱼与腾讯还签署了关于企鹅电竞业务的转让协议，腾讯将把其以“企鹅电竞”品牌经营的游戏直播业务以总价五亿美元转让给斗鱼，并深化与斗鱼的业务合作，以将企鹅电竞与合并后的虎牙和斗鱼整合。

此番操作的本质就是突出各自强项，通过资源互补完成平台优势的扩大。斗鱼在《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等PC端游戏直播上优势明显，而企鹅电竞在此方面握有诸多重量级资源，二者联合将进一步聚拢游戏直播生态，激活潜在的用户流量和用户参与度。

对于游戏直播赛道，腾讯始终很看重。疫情期间，腾讯的游戏收入迎来猛增，在2020年前两个季度中，腾讯网络游戏收入占比再次回到了30%以上，手游与PC游戏（含单机）收入占比更是超过40%。据腾讯二季度财报显示，腾讯网络游戏收入增长40%至382.88亿元，增速达到近三年来的新高。此数据预示着游戏仍然是未来腾讯营收增长重要的一环，所以腾讯需要在全游戏产业链布局的各个环节上拥有掌控力，但游戏直播方面却有些不遂其愿。

互联网分析师唐欣曾坦言：“腾讯旗下缺少PUGC平台，用户退出游戏后，如何获取新品的消息？如何去继续观看游戏的相关内容？腾讯未能拿出一个可靠的回答，但B站、抖音和快手出现正在承接这部分用户的需求，所以腾讯需要直播平台巨头的助力，不过斗鱼虎牙之间的诸多重合令内耗一直存在，而合并恰恰是解决此问题的最优解。”

此外有分析师表示，斗鱼虎牙的合并将进一步加固其在游戏直播领域的壁垒，保证其优势地位。

作为千播大战的胜者，斗鱼和虎牙的合并或许会打造出一个握有3亿用户，总市值近100亿美元的直播巨头。这种取长补短、相互扶持的操作令直播变现有了更多的道路可寻，并提供了更多的试错成本。尤其是在游戏直播市场发展遇到天花板的当下，依据QuestMobile发布的中国移动互联网2020半年报告显示，2020年6月，游戏直播MAU为7128万，相较去年同期有一定下滑。报告给出的看法是早年间的千播大战使得游戏直播资源十分分散，市场发展需要有所整合，以进一步创新内容和业务。

但凡事都有双刃性，此前游戏智库曾报道，当斗鱼、虎牙合并后的喜庆逐渐消散，或许要经历一定程度上人员方面的洗牌，如今这种担忧尚在，但出现了比较明朗的解决方式。据相关报道可知，合并后的斗鱼、虎牙在出招方向上也出现了相应的差异，内容社区和中短视频将成为斗鱼的兼顾方向。

随着B站、快手、抖音加码，游戏直播的内容池正在被大幅拓宽，原属绝对领先地位的虎牙、斗鱼正面临中短视频的用户分流，将精力向新业务分散，既保证了人员调动能够相对柔和，也让腾讯有精力去向中短视频发力。如今在快手和B站腾讯均掌握着相应的话语权，唯一要注意的则是字节跳动，斗鱼深入中短视频领域将会对其产生相应的制衡。

至于主播，或许是此次合并影响最小的一环。作为与直播平台息息相关的存在，公会与主播始终与乱象有着紧密的联系，就目前两家还将独立运营的结果着眼，公会和中小主播应该不会受到影响，但对于大主播来说，两家合并将一定程度上削弱彼此的竞争性，届时大主播的身价泡沫也将消失，降薪将是在所难免的事情。

但对于平台而言，新平台在直播内容采购成本的议价能力上将进一步增强，这有利于平台各方面成本的优化，如果两个平台可以共用推广资源，那新主播的发展前景将会更加广阔。

而对于国内直播行业，斗鱼、虎牙的合并，为国内直播行业长达多年的混乱发展史彻底划上句号，天价的主播签约等乱象将一去不返，未来主播也将更加依赖平台，更加受制于平台，这其实是一件好事。