这两款游戏完成了特殊“成就”，但却告诉我们恐慌性投资要不得

最近有一款游戏获得了一个很特殊的“成就”。

6月17日，富春科技披露了《仙境传说 RO：新世代的诞生》的运营情况，声明该游戏累计收入首次达到公司最近一个会计年度经审计营业收入的 30%。公告显示，该游戏用户数量超过400万，日活用户数近23万，从去年10月上线截至目前收入达到1.49亿元。

这意思就是说，单款游戏的经营情况已经对公司产生较大影响，达到信息披露要求。

2015年《深圳证券交易所创业板行业信息披露指引第5号》明确指示，“上市公司互联网游戏业务营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入30%以上……应当按照本指引规定履行信息披露义务”。

在该文件开始执行之后，仅有掌趣科技的《一拳超人：最强之男》曾达到过该标准，接下来就是《仙境传说 RO：新世代的诞生》。

虽然成绩看起来很厉害，但它确实只能算一项“稀有成就”，它不意味着爆款，也未必能够拉动和拯救公司业绩，相反，我们甚至需要从中获取一些反思。

乍一看这不大好理解。一款上线一年，就能做到营收占比超过公司营收30%的游戏，不论如何也会对公司业绩产生实质的帮助。然而现实就是如此反直觉，《一拳超人：最强之男》没有做到，《仙境传说 RO：新世代的诞生》也难以为继。

这一切都要归咎于前期的盲目投资扩张。

掌趣科技从2012年上市之后，趁着行业红利期，大举迈开高溢价的收购步伐。事实上当年风气正是如此，游戏公司频繁上市，已经成为行业布局的风口期，上市获得的募资则立刻用于收购，并一度确实推高公司市值和股价。而如今我们都知道，这种激进扩张的后果是什么。

2020年，掌趣科技年报显示净利润同比下降12.83%，主要原因就是计提商誉减值的影响。这一年公司因并购动网先锋、玩蟹科技、上游信息、天马时空形成商誉55.95亿元。其中天马时空就是为其带来主力+爆款《全民奇迹》和《一拳超人：最强之男》的，计提3.3亿元商誉减值。

从营收结构来看，《一拳超人：最强之男》的营收占比为35.07%，是公司现在营收占比第一的游戏，而二至四位则都交由腾讯等第三方运营，产品分成占营业成本比重59.67%。与此同时，公司2020年的研发投入占营业收入比重达26.91%，目前运营了24款游戏，与此同时还储备有《黑暗之潮：契约》、《全民奇迹2》等大量游戏。

这里就能看出问题了，掌趣科技现在还处在大投资“铺货”，但投入产出完全不成比例的阶段，高度依赖一个爆款来“养活全家”。但说白了，现在的有效产出子公司仅有天马时空一家，甚至今年潜在价值较高的两款游戏《黑暗之潮：契约》、《全民奇迹2》也都是出自天马时空。

另一方面，掌趣科技大部分主力游戏都已经属于腾讯系，实际上也正是腾讯在品类扩张时期形成的合作关系。尽管当年大小厂商都迎着布局风口走，但结果却是大厂们用硬资源建立了真正的品类护城河，而小厂在收编中不断亏钱，有产品无运营。

无独有偶的是，富春科技也是靠收购拿到今天在游戏圈的地位，并且因为当年对局势的过分乐观，而导致收购公司纷纷无法完成业绩对赌。

但富春科技面临的情况还要更残酷一些，公司不仅高度依赖全资子公司上海骏梦网络，甚至依赖同一个IP，即仙境传说。

富春科技2020年在游戏板块的收入，基本上来源于《仙境传说RO：新世代的诞生》在港澳台市场的表现（上周刚上线东南亚地区）。基本可以肯定，这款游戏的力度来源于字节跳动子公司Relaternity在港澳台及东南亚地区的代理发行，包括游戏本体化、市场推广、运营等。

今年1月，富春股份与量子悦动增资入股盖姆艾尔（《仙境传说RO：新世代的诞生》的实际研发公司），正式开启了与字节跳动的长期深度合作。

不过富春股份并没有完全投入字节系，旗下另外两款仙境传说IP新作将交由腾讯和上海敢客代理发行。

但问题正在于此，富春股份甚至没有一款完全属于自己的主力游戏，而未来也还需要长期依靠大渠道、大运营商的指挥。对此，富春股份唯一能做的，也只有抓牢骏梦网络这个当前唯一赚钱的子公司，今年4月，富春股份又再度向骏梦网络抛出近5亿元的定增项目，投资内容则是包括《仙境传说 RO：新世代的诞生》、MMO类手游以及沙盒类手游共三款游戏的开发。

2016年，富春股份以8.8亿元高溢价收购的成都摩奇卡卡科技有限责任公司，前三年业绩对赌仅有第一年完成，到2019年甚至亏损2356万元，最后在2020年以4250.25万元的交易价被剥除富春股份。

实际上富春股份在以9亿元的13倍溢价收购骏梦网络之后，后者也是没有完成业绩承诺的。甚至直到仙境传说的第一个爆款——《仙境传说RO：守护永恒的爱》问世后，头三年带来的净利润，也达不到当初的业绩承诺水平。此时已经可以下定论，富春股份完全高估了骏梦网络的溢价水平，甚至直到现在，这个隐患依然毫无摆脱的迹象。

这又是一个典型的投资怪圈案例。拿下CP方，产品也有，但在关键的积累时期，没有摸索出属于自己的生态壁垒，最后被渠道吞噬。

2017年-2019年，骏梦网络实现的归母净利润是5307万元、5445万元和2386万元，但实际上，根据心动网络的公开数据，《仙境传说RO：守护永恒的爱》2017 年、2018年、2019 年 1-5 月该款游戏流水收入分别为 4.68 亿元、6.27 亿元、5.04亿元。也就是说，因为与心动网络的深度合作，海外跑量运营全权由心动网络实现，可以说这个IP的风光只属于心动，真正落入富春股份口袋里的几乎只有个零头。

如今的《仙境传说RO：新世代的诞生》，不过是换了一个“大腿”，换成与字节跳动深度绑定。富春股份的实际收入远比不上《仙境传说RO：守护永恒的爱》时期，实际上连这款游戏的海外测试都是全权交给IP持有方Gravity运作，而我们都知道，一家厂商能够多大程度上对产品在测试期间的市场反馈进行优化，已经成为手游的核心技术力之一，当一款游戏的测试、发行全都外包出去的时候，作为CP方真的就是一个“工具人”了，在产品分成上已经不具备话语权。

骏梦网络打造的两款仙境传说，就产品而言，在海外市场都具有一定竞争力，且属于韩系重度游戏的补漏产品，但严重受制于IP和运营方海外本地化能力的影响，因此当富春股份对两款新IP的开发进行募资时，这一举动实在不能被看好。

富春股份的遭遇生动的说明，光有研发，但欠缺打磨和运营能力，是一个非常危险的信号。如今掌趣游戏和富春股份校正航线的方式，都是一面剥除失败的并购公司，一面牢牢抓住生产了主力产品的CP子公司，但冗杂的财务状况，以及缺失的多品类运营能力，已经成为了很难逆转的隐雷。

早期游戏市场一直有着错误的护城河信号，每家有一定资本的公司都寄希望于大肆的并购，拉团队，买产品，在这样“恐慌性投资”的风气下，单一精品的价值反倒被严重低估，恐慌性投资也替代了原本该有的脚踏实地的发展道路。有太多“有产品，无市场”的失败案例在摧毁着原本被信任的资本运作方式。

富春股份与掌趣科技已经是其中的幸运儿，它们各自拿下了一家具有竞争力的研发商，并且拥有持续输出主力产品的能力。而不那么幸运的天神互娱，才刚刚用债转股的方式摘下了*ST帽子。

如今我们看到，纵使一个飞跃式发展的爆款，一个具有竞争力和长尾潜力的产品，也完全无法弥补当初战略上的失误。砸钱，很容易；开辟自己的市场，很难。